神州泰岳（300002）的海外移动互联战略怎么实施？公司未来海外游戏平台市场空间有多大？公司的市值有望达到多高？我们光大通信研究团队首次在业内对公司做了系统的梳理和研究，认为公司目前股价有较大的上行空间。
神州泰岳从2012年开始积极拓展面向海外电信运营商的综合通信服务业务、融合通信类业务以及游戏平台类业务等。我们预计未来海外游戏平台将覆盖3亿-5亿人。
随着移动互联平台初显规模，未来公司工作重点是内容引进，一方面公司100%控股手游公司天津壳木，20%参股页游公司中清龙图，成为自有内容的主要来源，将其引入海外游戏平台；另一方面和国内顶级平台商如360等进行战略合作或者和国内优秀平台商如应用汇等在资本层面展开合作，将国内大量手游产品引入海外平台。
平台建立和内容引进构成公司海外移动互联战略的两大核心，随着这两项任务的稳步推进，将有望成为移动互联平台公司。综上所述，基于海外游戏平台的搭建和内容引进的进度超预期，我们上调2014-2015年公司的EPS至1.19元、1.59元，维持买入评级。第一目标价45元。
海外建立移动互联平台
2013年全球手机游戏市场规模大致135亿美元，主要分布于中国、日本、韩国和美国，上述四个国家的市场份额接近70%。根据GameLook数据显示，到2017年全球手机游戏市场规模将突破600亿美元，意味着市场规模比2013年增长3倍多。
神州泰岳海外拓展的区域可能主要集中在东南亚、印度、俄罗斯和巴西。
在东南亚地区手游市场中，运营商渠道占比达到33%以上，运营商手游市场规模100亿元；考虑到神州泰岳手游平台覆盖30%的运营商用户，以及与运营商分成比例大致50%：50%，我们预计2017年神州泰岳在东南亚地区手游平台收入15亿元。
在印度市场，与神州泰岳签订融合通信平台合同的Reliance是印度第三大运营商，目前用户规模达到1.5亿户，市场份额17%左右。随着后续双方签订内容引进合同，将进一步扩大移动互联平台覆盖用户数。我们预计2017年公司在印度手游平台收入1.6亿元。
2013年俄罗斯手机用户达到2.56亿户，共有12家运营商提供服务，其中前三大运营商MTS、MegaFon、Beeline占据将近80%的市场份额。我们预计到2017年俄罗斯手游市场规模将达15亿美元。假设神州泰岳和俄罗斯前三大运营商之一共同建设和运营手游平台，则手游平台覆盖25%用户，预计2017年公司在俄罗斯手游平台收入2.3亿元。
2013年巴西手机用户达到2.65亿户，手机用户渗透率132%，共有9家运营商提供服务，其中前四大运营商Vivo、TIM、Claro、Oi占据99%的市场份额。假设神州泰岳和巴西前四大运营商之一共同建设和运营手游平台，预计2017年公司在巴西手游平台收入3亿元。
经测算，若神州泰岳海外游戏平台扩展到东南亚、印度、俄罗斯和巴西等国家，2017年其海外游戏平台收入将达22亿元，按30%的净利润计算，将为神州泰岳贡献6亿-7亿元净利润。
未来重点是内容引进
随着移动互联平台初显规模，未来公司工作重点是内容引进，一方面公司100%控股手游公司天津壳木，20%参股页游公司中清龙图，成为自有内容的主要来源，将其引入海外游戏平台；另一方面和国内顶级平台商360等进行战略合作或者和国内优秀平台商在资本层面展开合作，将国内大量手游产品引入海外平台。
2013年8月，公司公告以12.15亿元收购壳木软件100%股权，壳木软件承诺2013-2016年净利润分别达到0.8亿元、1.1亿元、1.5亿元和2.0亿元。2014年1月17日，公司重大并购事项获证监会上市公司并购重组审核委员会通过。
壳木软件的主打产品《小小帝国》Android版本于2011年12月在Google Play平台发布，iOS版本于2012年7月在Apple AppStore平台正式上线发布，游戏上线后取得了广大玩家的良好评价和较强的市场影响力，截至目前，Android版《小小帝国》及其计费插件曾在38个国家或地区的Google Play平台排名进入畅销总榜前十名。 2013年12月，《小小帝国》月流水达到1400万元。
从最新App Annie数据统计显示，《小小帝国》Android版在7个国家进入Google Play畅销榜前五，15个国家进入Google Play畅销榜前十，特别在印尼、菲律宾、马来西亚、新加波等东南亚国家排名靠前。
2013年9月，公司公告以自有资金2亿元对中清龙图进行增资，占其增资后注册资本的20%。中清龙图管理层股东承诺2013-2016 年度净利润分别不低于6000万元、9000万元和1.2亿元。
中清龙图主要从事网页游戏、手机游戏等业务，是国内领先的网络游戏的开发商和发行代理商之一。中清龙图拥有强大的研发能力、拥有丰富的产品储备，开发了《QQ 九仙》、《天龙决》、《神枪手》等近三十款游戏产品，获得了较好的营运记录，其中《QQ 九仙》是腾讯运营表现卓越和生命周期最长的RPG产品之一。
腾讯是中清龙图的重要合作伙伴，中清龙图优秀的产品、技术和运营能力是与腾讯长期合作的基础。未来，中清龙图立足于产品开发+发行代理+海外扩张+腾讯平台全方位的业务布局，立志于成为集研发、运营、发行于一身的综合性游戏领军企业。
我们认为，随着公司和奇虎360签订战略协议，未来将360应用市场优秀手游产品引入到海外游戏平台，那么内容引进问题将得到很好的解决。另一方面公司也有可能会和国内优秀平台商在资本层面展开合作，进一步巩固手游产品的引入。
公司市值有望达500亿
从利润贡献角度来看，公司主要有四大业务板块，运维管理、互联网运营业务、游戏内容和海外游戏平台。
公司以运维管理业务起家，2013年收入规模8亿元左右，未来该业务将以25%速度增长，主要依靠产品线不断扩张，从最初的OSS产品，到网优产品、BSS产品、大数据产品。预计2017年公司运维管理业务收入20亿元，贡献5亿元净利润。
互联网运营业务主要是飞信和农信通运营，目前两者收入规模大约6亿，贡献2.5亿净利润。我们认为，随着移动互联网不断发展以及中国移动互联网基地的成立，中国移动很有可能加大飞信等互联网产品的投入，因此公司来自飞信的收入不可能再下降，有望回升。为保守起见，该业务我们仍保持2013年的收入和净利润预测。
游戏内容主要包括壳木软件和中清龙图，依据公司的业绩承诺和手游行业发展，预计2017年该项贡献3亿净利润。
海外游戏平台前面已做了详细的测算和阐述，预计海外游戏平台2017年贡献22亿元收入和6.5亿元净利润。
关于估值水平，我们认为，随着移动互联网的快速发展，互联网教育、在线医疗等应用都有可能使公司海外移动互联平台价值不断变大，有望达到500亿元市值。
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